Бюджет добьет экономику

Первый месяц 2009 года кроме наступления очередного газового перемирия в «холодной войне» между Россией и Украиной и более управляемой ситуации с валютно-курсовой политикой, практически ничего позитивного для экономики страны не принес.

Две первые декады января прошли на фоне острого противостояния между Россией и Украиной по вопросам транспортировки российского газа в Европу и определения новой рыночной цены на импортируемый Украиной российский газ.

К концу месяца, когда уже ставший традиционным, очередной новогодний газовый конфликт окончился подписанием десятилетних контрактов на покупку и транспортировку российского газа Украиной, украинский политикум решил внести коррективы и в деятельность Национального банка - на первоначальном этапе отстранив от исполнения своих обязанностей его главу В. Стельмаха.

Законность такого решения опротестовывается в настоящее время в Конституционном Суде Президентом Украины В. Ющенко, тем не менее, более важным является не столько то, кто будет руководить в ближайшем будущем украинским Центробанком, сколько монетарная и валютно-курсовая политика НБУ на текущий год и его независимость в вопросах финансирования дефицита государственного бюджета.

На конец месяца январский план поступления средств в госбюджет по общему фонду выполнен только на 51,5%, а о пересмотре планов по сбору налогов в сторону их существенного уменьшения уже заявила правительству Государственная налоговая администрация Украины.

Министерство финансов на протяжении января пыталось проводить аукционы по реализации облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ), но смогло разместить госбумаг на сумму всего около 150 млн. грн., хотя в планах на январь у Минфина стояла задача привлечь в госбюджет за счет размещения ОВГЗ до 6 млрд. грн.

Внешнее финансирование для Украины в настоящее время также практически закрыто, доходность по ранее выпущенным государственным облигациям на мировых биржах достигает нескольких десятков процентов, что характерно для экономик государств близких к техническому дефолту.

В ноябре прошлого года правительство, совместно с Национальным банком договорилось с Международным валютным фондом о выделении беспрецедентного по размеру кредита в размере $16,5 млрд. с первым траншем в $4,5 млрд. для подержания финансовой системы Украины, а в течение декабря с Всемирным банком о выделении $500 млн. для финансирования реформ ЖКХ.

В ближайшее время Кабинету Министров будет очень трудно получить дополнительное внешнее кредитование, а внутренние инвесторы просто не смогут обеспечить бюджет необходимыми для финансирования госпрограмм ресурсами, поэтому единственным реальным источником средств для финансирования задекларированных правительством бюджетных расходов может стать только дополнительная эмиссия гривни.

В свою очередь Министерство финансов сообщило, что совокупный государственный (прямой) и гарантированный государством долг Украины вырос только за период ноябрь-декабрь 2008 г. на $7,506 млрд., или 45,2%.

В условиях общемирового финансово-экономического кризиса и дефицита ликвидности мировые финансовые организации скорей всего будут очень осторожно относиться к Украине, которая в последние месяцы столь интенсивно наращивает государственные долги, но по-прежнему всячески избегает непопулярных реформ, в первую очередь в системе жилищно-коммунального хозяйства и энергосбережения.

Для сравнения если в 2007 г. совокупный госдолг Украины вырос на 10,2%, или на $1,62 млрд.,— до $17,57 млрд., то в целом за 2008 г. общий госдолг в долларовом эквиваленте с учетом проведенных погашений увеличился на 37,3%, или на $6,548 млрд. — до $24,121 млрд.

Госбюджетом на 2008 год предельный размер госдолга Украины устанавливался на 31 декабря 2008 г. на уровне 89,138 млрд. грн.

Госбюджет-2009 предусматривает предельный размер госдолга на 31 декабря 2009 г. на уровне 192,924 млрд. грн.

В условиях существенного сокращения поступлений в бюджет от налогов и таможенных сборов и необходимости финансирования задекларированных правительством, как социальных, так и инвестиционных обязательств, только годовой дефицит действующего госбюджета превысит 50 миллиардов гривен, что потребует дополнительных финансовых ресурсов, которые будет очень сложно привлечь Украине на мировых инвестиционных или кредитных рынках.

В такой ситуации правительство будет просто вынуждено включить «денежный станок», что в перспективе может привести к значительному росту инфляции в стране, которая по году в лучшем случае достигнет 20%, а в худшем окажется не менее 25%.

28 января в Давосе открылся очередной Всемирный экономический форум, на который в этом году приехало рекордное число глав государств и правительств - свое участие в сессии подтвердили более 40 мировых лидеров. В общей сложности в Давосе собрались более 2,5 тыс. участников из 96 стран мира.

Первым, в день открытия экономического форума со своей речью выступил премьер-министр России В. Путин.

По его мнению, главными причинами мирового кризиса стали: низкое качество регулирования сложившейся финансовой системы, неоправданно раздутые аппетиты корпораций на фоне постоянно растущего спроса и непропорциональное распределение генерируемого благосостояния как внутри стран между слоями населения, так и различными странами и регионами мира.

Вместе с тем В.Путин убежден, что мир должен воздержаться при борьбе с кризисом от уже сложившегося стереотипа и слепой веры во всемогущество государства, поскольку необоснованное увеличение бюджетного дефицита при противодействии кризису так же разрушительно, как и авантюрная фондовая игра.

По оценкам российского премьера продолжительность мировой рецессии будет зависеть от точности и согласованности действий правительств ведущих экономик. При этом будущая мировая экономика должна стать экономикой реальных ценностей, фундаментальной стоимости активов, а бизнесу необходимо пойти на списание безнадежных долгов и "плохих" активов", чтобы вновь стать эффективными и соответствовать реалиям сегодняшнего дня.

В январе украинский биржевой рынок, также как и большинство мировых фондовых рынков предпочитал двигаться в нисходящем тренде, при этом его падение было сопоставимым с общемировым снижением рыночной капитализации.

Если с начала года американские индексы в среднем ушли вниз на 5%, азиатские на 9%, европейские индикаторы потеряли около 6%, а индексная корзина российского РТС рухнула к концу месяца на 15%, то падение украинского индекса ПФТС в январе составило почти 9%.

Итоги января

В январе индикатор украинского организованного фондового рынка - индекс ПФТС, потерял 26,83 индексных пункта (-8,9%), понизившись с отметки в 301,42 индексных пункта на 30 декабря 2008 года, до значения в 274,59 индексных пункта на 30 января 2009 года. За январь прошлого года падение индекса ПФТС составило 80,17 индексных пункта (-6,83%), а в декабре 2008 года фондовый индикатор вырос на 11,79 индексных пункта (+4,07%).

Общий спрос по всем ценным бумагам в ПФТС в стартовый месяц 2009 года вырос в 6 раз до 532,53 (+514,01%) млн. грн., а общее предложение на продажу составило 234,49 млн. грн. (+13,47%).

Интенсивность торгов в ПФТС за месяц сократилась и составила 1,96 млрд. грн., что на 24,13% (624,5 млн. грн.) меньше результатов декабря, когда общий торговый оборот в ПФТС достиг 2,59 млрд. грн.

В январе только рынок акций увеличил свой торговый потенциал в ПФТС, остальные рынки свои торговые позиции в ПФТС значительно сдали.

Больше всего за прошедший месяц потерял в объемах рынок государственных облигаций, где торговля снизилась по сравнению с декабрем на 93,80%.

Рынок муниципальных бондов сократил свое присутствие в ПФТС на 90,73%, рынок инвестиционных сертификатов уменьшился на 48,06%, а торговый оборот на рынке корпоративных облигаций оказался на 44,85% меньше, чем был еще месяц назад.

В свою очередь торговый оборот на рынке акций, прежде всего благодаря, корпоративно-техническим сделкам с акциями предприятий ГМК и «Полтавахиммаш», которые в совокупности прошли на сумму свыше 1 млрд. грн., увеличился больше чем на 20%, что и позволило данному рынку выйти в уверенные торговые лидеры месяца.

Если по итогам декабря торговля на рынке рисковых инструментов достигла 1,3 млрд. грн. (50,15% от оборота за месяц), то в январе объем торгов акциями составил 1,56 млрд. грн. (79,53% от месячного оборота биржи).
В январе совокупный спрос на покупку акций в ПФТС повысился на 48,97% до 52,14 млн. грн., а общее предложение на их продажу составило 71,98 млн. грн. (+0,97%).

Лидерами месяца на рынке рисковых инструментов стали ценные бумаги ОАО «Полтавхиммаш» (объем торгов – 559,22 млн. грн. - 1 сделка за месяц), ОАО «Авдеевский коксохимический завод» (объем торгов – 343,22 млн. грн. - 22 сделки за месяц) и ОАО «Азовсталь» (объем торгов – 196,15 млн. грн. - 63 сделки за месяц).

Рынок корпоративных облигаций уже третий месяц подряд не поднимается выше второго места по торговому обороту в ПФТС, причем ежемесячно интенсивность торгов облигациями корпораций снижается.

Если в декабре торги корпоративными бондами прошли на сумму в 646,25 млн. грн. (24,97%, от общего объема торгов в ПФТС), то за январь объем торгов составил только 356,39 млн. грн., а их доля в ПФТС сократилась до 18,15%.

При этом совокупный спрос на покупку корпоративных облигаций в ПФТС за месяц понизился на 14,65% до 20,97 млн. грн., а общее предложение на продажу составило 132,6 млн. грн. (+16,73%).

Наибольший объем торгов корпоративными бондами в январе прошел с облигациями компаний «Недра-Альянс» (серия А) (объем торгов – 68,25 млн. грн.), «ЛуАЗ» (серия В) (объем торгов – 58,72 млн. грн.) и «Караван» (серия С) (объем торгов – 58,20 млн. грн.).

Рынок государственных облигаций сохранил за собой третью строчку в месячном рейтинге торгов биржи.

Месяц назад рыночная доля ОВГЗ в ПФТС достигала 24,35% от общего торгового оборота в системе (объем торгов за месяц составил 630,25 млн. грн.), в январе она уменьшилась до 1,99% (объем торгов снизился в 16 раз до 39,06 млн. грн.).

К окончанию января общее предложение на продажу государственных ценных бумаг в торговой системе выросло до 3,85 млн. грн. (+167,36%) , а общий спрос на их покупку составил 4,02 млн. грн. (+538,10%).

Лидерами торгов среди госбумаг стали ОВГЗ со сроком погашения 02.09.2009 г. (объем торгов – 23,08 млн. грн.), ОВГЗ со сроком погашения 30.12.2009 г. (объем торгов – 12,41 млн. грн.) и ОВГЗ со сроком погашения 30.06.2009 г. (объем торгов – 2,70 млн. грн.).

Четвертым в январе вновь стал рынок ценных бумаг институтов совместного инвестирования.

В течение месяца инвестиционных сертификатов наторговали на сумму в 6,27 млн. грн. (0,32% от январского объема торгов в ПФТС), в декабре объем торгов паевыми бумами инвестиционных фондов составил 12,08 млн. грн. (0,47% от объема торгов биржи).

Аутсайдером месяца также как это было и в декабре 2008 года, стал рынок муниципальных бондов.

В январе оборот муниципальными облигациями составил всего 139,11 тыс. грн., а их доля рынка в ПФТС достигла только 0,007% в совокупном обороте биржи.

В декабре прошлого года объем торгов ценными бумагами муниципалитетов прошел на сумму в 1,5 млн. грн., а его доля рынка была 0,06% от месячного объема торгов биржи.

За месяц совокупный спрос на покупку муниципальных бондов уменьшился до 0,56 млн. грн. (-36,36%), а общее предложение на их продажу составило 1,96 млн. грн. (+6,52%).

В течение месяца торговались только муниципальные бонды Луцкого городского совета (серия А) (объем торгов – 95,11 тыс. грн.) и Запорожского городского совета (серия Е) (объем торгов – 44,0 тыс. грн.).

С начала года индекс ПФТС потерял 26,83 пункта или 8,9%, понизившись с отметки в 301,42 индексных пункта на 30 декабря 2008 года, до значения в 274,59 индексных пункта, по состоянию на 30 января 2009 года.

Таблица 1. Структура торгов ценными бумагами в ПФТС в декабре 2008 г. – январе 2009 г. 

Таблица 2. Изменение котировок по «голубым фишкам» за январь (30.12.08- 30.01.09)

В январе лидерами по росту рыночной цены на покупку акций, среди эмитентов индексной корзины ПФТС, стали ценные бумаги ОАО «Сумское машиностроительное НПО им. Фрунзе», ОАО «Мариупольский завод тяжелого машиностроения» и ОАО «Нижнеднепровский трубопрокатный завод».

Лучшими по показателю роста биржевой капитализации за первый месяц года стали акции ОАО «Сумское машиностроительное НПО им. Фрунзе».

При этом к окончанию месяца лучшие котировки ценных бумаг данного эмитента в ПФТС имели вид: на покупку – 15,60 грн. (+11,43%) за акцию, на продажу – 16,15 грн. (+0,94%) за акцию, последняя сделка прошла по цене 16,10 грн. (+6,60%) за одну акцию. Спрэд по котировкам 3,53%. В январе в ПФТС с акциями предприятия состоялось 11 сделок на сумму в 402,76 тыс. грн.

Второе место заняли ценные бумаги ОАО «Мариупольский завод тяжелого машиностроения».

На конец месяца лучшие котировки акций эмитента в ПФТС имели вид: на покупку – 12,75 грн. (+8,97%) за акцию, на продажу – 14,0 грн. (-3,45%) за акцию, цена последней сделки составила 13,50 грн. (-6,83%) за одну акцию. Спрэд между котировками акций достиг 9,80%. В течение января с акциями машиностроительного завода состоялась одна сделка на сумму в 405,0 тыс. грн.

Замыкают ТОП-3 января среди представителей индексной корзины ПФТС, ценные бумаги ОАО «Нижнеднепровский трубопрокатный завод».

За январь цена на покупку акций эмитента выросла на 7,69% и составила 7,0 грн. за акцию, на продажу понизилась до 8,50 грн. (-15,0%) за акцию, последняя сделка состоялась еще в декабре 2008 года по цене 7,15 грн. за одну акцию. Спрэд между лучшими котировками акций находится в диапазоне 21,43%.

Аутсайдером месяца стали ценные бумаги ОАО «Райффайзен Банк Аваль».

Котировки акций эмитента на 30 января имели вид: на покупку – 0,13 грн. (-43,48%) за акцию, на продажу – 0,143 грн. (-40,79%) за акцию, последняя сделка прошла по цене 0,139 грн. (-42,08%) за одну акцию. Спрэд по лучшим котировкам акций составляет 10%. В течение месяца с акциями финансового учреждения состоялось 9 сделок на 317,05 тыс. грн.

Прогноз на февраль

К концу января большинство экспертов и международных финансовых организаций скорректировали свои ранее озвученные прогнозы в сторону ухудшения и ожидают, что рецессия мировой экономики будет длиться на протяжении всего 2009 год.

Украину в оставшиеся месяцы первого квартала скорей всего ожидает очень сложный период времени.

В феврале и марте реальная экономика страны продолжит достаточно интенсивно «сжиматься» с ежемесячным падением ВВП в 5-10%, при высокой среднемесячной инфляции на уровне 2% и продолжающемся росте безработицы, которая по оценкам Секретариата Президента к концу первого квартала достигнет 3,5 млн. человек.

Причем пик социального напряжения ожидается на конец зимы - начало весны, когда многие украинские предприятия окажутся уже финансово несостоятельными и чтобы полностью не закрыться пойдут на существенное сокращение своих операционных издержек, в том числе и на массовое увольнение своего основного персонала.

Если в ходе политических баталий Национальный банк Украины утратит свою самостоятельность при рефинансировании банков и монетарной политики, тогда вероятней всего, уже в ближайшие месяцы Кабинет Министров пойдет на значительную эмиссию гривни для финансирования текущего дефицита госбюджета и реализации намеченных социальных и приоритетных инвестиционных государственных программ.

В условиях существенного сокращения поступлений в бюджет от налогов и таможенных сборов и необходимости финансирования задекларированных правительством, как социальных, так и инвестиционных обязательств, только годовой дефицит действующего госбюджета превысит 50 миллиардов гривен, что потребует дополнительных финансовых ресурсов, которые будет очень сложно привлечь Украине на мировых инвестиционных или кредитных рынках.

В такой ситуации правительство будет просто вынуждено включить «денежный станок», что в перспективе может привести к значительному росту инфляции в стране, которая по году в лучшем случае достигнет 20%, а в худшем окажется не менее 25%.

При подготовке госбюджета на 2009 год правительство ориентировалось, что годовая инфляция в текущем году составит 9,5%, при росте годового ВВП в 0,4%.

Большинство мировых и украинских экспертов считают, что при умеренных монетарных действиях Национального банка и сбалансированной бюджетной политике правительства, инфляция в Украине по 2009 году составит 15-17%, при падении ВВП на уровне 5%.

Тем не менее, Кабинета Министров в настоящее время не собирается корректировать ни базовые параметры принятого на 2009 год госбюджета, ни пересматривать свои макроэкономические прогнозы на текущий год.

Во второй половины 2009 года украинское правительство рассчитывает, что мировой кризис пойдет на спад, на мировых рынках возобновится более устойчивый спрос на украинскую продукцию, что позволит украинским экспортерам поправить свое финансовое состояние, в страну снова пойдет валюта, Национальный банк сумеет пополнить золотовалютные резервы, а экономика страны вновь возобновит свой рост.

Данный прогноз действительно может осуществиться, однако достаточно большая группа, как экономических экспертов, так и руководителей мировых корпораций предполагает, что на протяжении всего 2009 года мировая экономика будет находиться в состоянии депрессии, а первые признаки оживления произойдут уже в 2010 году.

Так при открытии нынешнего Всемерного экономического форума в Давосе было проведено традиционное анкетирование 1,1 тыс. руководителей частных компаний и выведен индекс доверия бизнеса к мировой экономике. В целом индекс упал на новый значительно более низкий уровень. Только 21% руководителей заявили, что они уверены в росте своих доходов в течение ближайших 12 месяцев, тогда как годом ранее данный показатель составлял 50%.

В условиях финансово-экономического кризиса и дефицита банковской ликвидности, чтобы поддержать национального товаропроизводителя большинство Центробанков и правительств в мире в настоящее время идут не только на существенное понижение процентных ставок для удешевления стоимости денег, но и на значительную девальвацию своих национальных валют, чтобы не кредитовать экономики других стран.

Поэтому не совсем понятна позиция украинского правительства, которое в условиях усугубления кризисных явлений в мировой экономике и практически повсеместной девальвации национальных валют, собирается двигаться в противоположном направлении и осуществить срочную ревальвацию гривни практически до ее докризисных уровней в 6,0-6,5 грн./$.

В январе, для того чтобы удержать гривню на уровне 8 гривен за один американский доллар Национальный банк Украины потратил из своих золотовалютных резервов только на валютные интервенции почти $1,5 млрд. (причем полмиллиарда долларов в последнюю неделю месяца).

При этом объем государственных золотовалютных резервов снизился к концу января до $30 млрд., хотя еще в декабре составлял больше $32 млрд.

В нынешних экономических условиях наверно наивно рассчитывать на то, что украинская гривня только от смены руководства Национального банка сумеет естественным рыночным способом вернуться на декларируемый правительством и действительно оптимальный для украинской экономики диапазон 6,0-6,5 грн./$.

Чтобы реализовать данный сценарий и удерживать американский доллар на уровне 6,5 грн. в перспективе хотя бы ближайших трех-четырех месяцев руководству НБУ придется потратить на валютные интервенции и финансирование закупок НАК «Нефтегаза» до $10 млрд., что возможно стабилизирует ситуацию с валютными кредитами и немного оживит реальный сектор экономики, ориентированный на импорт.

В частности тот же НАК «Нефтегаз Украина» приобретая в первом квартале российский газ в объеме 5 млрд. кубов по рыночной цене в $360 за 1000 кубических метров при цене в 6,5 грн./$, а не по нынешнему среднему курсу 8 грн./$ сможет сэкономить только на курсовой разнице около 400 миллионов долларов.

Тем не менее, данная экономия будет получена искусственным способом, за счет вымывания валютных резервов страны, которые только за первый квартал 2009 года могут похудеть больше чем на $5 млрд.

В свою очередь украинские экспортеры, которые в основном и обеспечивают приток иностранной валюты в Украину, снова (как это уже было в мае-августе 2008 года) окажутся в сложном положении, проигрывая в ценовой борьбе на мировых товарно-сырьевых рынках конкурентам, которые будут иметь гибкую и сопоставимую с рыночными реалиями курсовую поддержку своих Центробанков.

Кроме очередных проблем у экспортеров с таким решением правительства явно не согласятся и в Международном валютном фонде (МВФ).

Отход от ранее согласованных в меморандуме между МВФ и Украиной условий выделения кредита приведет к прекращению сотрудничества с МВФ в рамках программы кредитного финансирования stand by на общую сумму в $16,5 млрд., как следствие отсутствию новых траншей, а возможно и предложению по досрочному погашению ранее полученных $4,5 млрд.

Если же украинское правительство, эмитировав необходимые денежные ресурсы на покрытие дефицита бюджета, откажется от ранее озвученных планов по курсовому коридору в 6,0-6,5 грн./$ и не будет требовать системных валютных интервенций от НБУ для поддержки гривни на межбанке, тогда национальная валюта продолжит девальвировать, подешевев весной как минимум до 10-12 грн./$.

Возможно, наименее болезненным решением в настоящее время для экономики страны, будет сохранить текущее соотношения валютной пары гривня/доллар на уровне 7,5-8,5 гривен за один американский доллар на протяжении ближайших двух месяцев.

Во всяком случае, если данная позиция будет принята и реализована правительством и НБУ, у украинского бизнеса и потенциальных инвесторов появятся какие-то базовые ориентиры для планирования своей финансово-производственной или инвестиционной деятельности хотя бы в течение первого квартала.

Украинский биржевой рынок практически весь январь продолжал падать в стоимости и в настоящее время находится на весьма низких ценовых позициях, что в большинстве случаев учитывает и текущую ситуацию в национальной экономике, а также в целом политические, валютные и страновые риски.

Поэтому на изменение ценового тренда украинского биржевого рынка в феврале будут, прежде всего, влиять текущая ситуация в мировой экономике, торговая конъюнктура на международных биржах, а также активность и предпочтения местных игроков в покупках или продажах украинских «голубых фишек».

Волатильность как мировых, так и украинского биржевого рынка весь месяц будет оставаться высокой, при этом реальные торги украинскими акциями на бирже скорей всего также как и в январе, будут проходить на незначительных оборотах (до 10 млн. грн. за торговую сессию).

В случае управляемой социально-экономической обстановке в стране, относительной курсовой стабильности и отсутствии значительного негатива на международных биржах, в ПФТС в феврале (после 7% январского спада), сохраняются определенные шансы показать средний ценовой рост на уровне 3-8%, а индексу ПФТС вырасти за месяц на 2-5%.

Вместе с тем при значительном ухудшении макроэкономических показателей в Украине ценовая динамика на украинской бирже также примет нисходящий тренд, а падение фондового индикатора может составить в феврале еще до 10%.